國(guó)際油價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行加之國(guó)內(nèi)LNG市場(chǎng)供應(yīng)充足而需求疲弱，2015上半年，國(guó)內(nèi)液化天然氣價(jià)格一路下滑，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，液化天然氣年初均價(jià)為5034元 /噸，年中均價(jià)為3889元/噸，狂跌22.75%。國(guó)內(nèi)LNG市場(chǎng)均價(jià)為4459元/噸，較2014上半年下跌292元/噸，LNG工廠利潤(rùn)較2014年明顯下滑，部分LNG工廠面臨淘汰命運(yùn)。

一、價(jià)格走勢(shì)

1)全球和我國(guó)天然氣貿(mào)易格局

全球天然氣消費(fèi)量 3.3萬(wàn)億方，貿(mào)易量 1萬(wàn)億方，其中管網(wǎng)運(yùn)輸為 7000億方，海上 LNG為3200億方。而我國(guó)所處的東亞地區(qū)，由于本身產(chǎn)量只有 1170 億方，但總需求量卻高達(dá) 3500 億方，所以基本所有海上LNG都是出口到東亞。而我國(guó)目前總消費(fèi)量為 1900億方，自產(chǎn)氣 1300億方，陸上管輸氣為 313億方，海上進(jìn)口 LNG氣 270億方(長(zhǎng)約氣 220億方，現(xiàn)貨氣 50億方)。雖然 LNG現(xiàn)貨占比不高，但其對(duì)我國(guó)整體氣價(jià)影響卻很大。

2)LNG現(xiàn)貨決定我國(guó)長(zhǎng)期天然氣價(jià)格

目前我國(guó)陸上管網(wǎng)氣價(jià)根據(jù)定價(jià)公式做調(diào)整，雖然公式?jīng)]有披露，但是依照我們測(cè)算其價(jià)格趨勢(shì)與遠(yuǎn)東地區(qū)進(jìn)口LNG價(jià)格一直比較接近。目前已經(jīng)簽約的海上 LNG 長(zhǎng)約氣價(jià)格已經(jīng)鎖定，在合同到期前價(jià)格都不會(huì)變化。但未來(lái)新簽約的長(zhǎng)約LNG氣價(jià)主要就是參考目前的現(xiàn)貨價(jià)格，并且一般會(huì)下浮 10-15%。所以未來(lái)占我國(guó)供給 66%的進(jìn)口氣價(jià)格長(zhǎng)周期看基本都和LNG現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)高度相關(guān)。而我們分析，未來(lái)LNG將出現(xiàn)嚴(yán)重的供過(guò)于求，價(jià)格將有望大幅下跌，并且未來(lái)東亞天然氣定價(jià)機(jī)制也有望實(shí)現(xiàn)和油價(jià)脫鉤，真正依照自身的供需獨(dú)立定價(jià)。

二、日本 LNG需求將大幅萎縮

日本是全球最大的 LNG進(jìn)口國(guó)，占到總貿(mào)易量的 35%。2011年，隨著地震導(dǎo)致的核電機(jī)組停產(chǎn)，日本大量進(jìn)口 LNG 作為替代能源，其 11、12 年的新增進(jìn)口量分別達(dá)到 250 億方和 50 億方，占到全球 LNG 貿(mào)易量的 7%和 1.5%。在其爆發(fā)性需求的刺激下，同期全球LNG 現(xiàn)貨價(jià)格也出現(xiàn)了大幅的上漲。但隨著日本復(fù)核和人口老齡化對(duì)能源需求的下降，日本 LNG 將有望大幅萎縮。

1)日本重啟核電站減少 LNG需求

福島事故之后，NRA 新的安全標(biāo)準(zhǔn)于 2013 年 7 月 7 日生效。從 7月8號(hào)開(kāi)始日本核電站供應(yīng)商也允許提交重啟核反應(yīng)堆的申請(qǐng)。由于昂貴的能源成本嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)，未來(lái)核電重啟將是大概率事件，如果未來(lái)14座核電全部重啟，天然氣占能源的比重將有望從目前 40%的歷史峰值降至 24%的歷史平均水平。

2)日本能源需求將長(zhǎng)期下滑

目前日本經(jīng)濟(jì)幾乎已經(jīng)停止增長(zhǎng)，從 2011年開(kāi)始甚至出現(xiàn)多次衰退，同時(shí)，其人口數(shù)量已連續(xù) 4年呈減少趨勢(shì)，人口總數(shù)創(chuàng)下 15 年來(lái)新低。年滿(mǎn) 65 歲者占人口總數(shù)超過(guò)四分之一，老齡化形勢(shì)嚴(yán)峻。日本天然氣需求主要分為工業(yè)用和民用兩塊，比例為 1：2。其中工用電量與 GDP呈顯著正相關(guān)性，我們預(yù)計(jì)未來(lái)增速不會(huì)超過(guò) 1%。而民用電則和人口數(shù)量密切相關(guān)，而過(guò)去4年日本人口數(shù)量已經(jīng)呈現(xiàn)逐年下滑，大趨勢(shì)未來(lái)很難逆轉(zhuǎn)，這也會(huì)導(dǎo)致民用電量需求將逐年減少。因此我們判斷 14 年將是日本能源的峰值，至 2020年其能源消費(fèi)量將下滑至 9000 億千瓦時(shí)。由此可以推算占比 24%的天然氣消費(fèi)量約為 700 億方，同比 14 年下滑將近 500億方，基本可添補(bǔ)預(yù)期中國(guó)新增需求量的 20%。

日本工業(yè)用電需求與 GDP 增速相關(guān)

三、LNG未來(lái)供給將呈爆發(fā)性增長(zhǎng)

全球 LNG 產(chǎn)量為3000 億立方左右，其運(yùn)至東亞的完全成本依照我們統(tǒng)計(jì)基本都在 3 元/方以下，而過(guò)去幾年?yáng)|亞天然氣價(jià)格持續(xù)維持在3.5 元/方左右，因此單方凈利率都在 15%以上。這也極大的刺激了 LNG的潛在供給，預(yù)計(jì)至 2020年新增產(chǎn)能高達(dá)5300億立方米，是目前產(chǎn)能的 1.65倍。我們依照各位成本位置對(duì)應(yīng)的 LNG 產(chǎn)量做了下圖。其中 6500 億方新增供應(yīng)成本在 3.5元以下，還有接近 3000億方以上的供給成本高于 3.5元，基本都是基于當(dāng)時(shí)對(duì)于氣價(jià)上漲預(yù)期做的投產(chǎn)規(guī)劃。但考慮到 LNG出口裝置極度重資產(chǎn)(百萬(wàn)噸投資 20 個(gè)億)，因此即使投產(chǎn)后出現(xiàn)虧損，產(chǎn)能也難以調(diào)整，因此未來(lái)價(jià)格下降可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)擊穿成本線。

依照統(tǒng)計(jì)，未來(lái)除了傳統(tǒng)的中東出口國(guó)以外，澳大利亞和美國(guó)等資源國(guó)都在大量擴(kuò)產(chǎn)，寄希望于對(duì)亞洲的出口，其中16年以前的擴(kuò)產(chǎn)主要集中在澳大利亞，而其后美國(guó)將進(jìn)入產(chǎn)能密集投放期，僅這兩個(gè)區(qū)域的產(chǎn)能投放就將達(dá)到 2000億立方米，接近目前總產(chǎn)能的 60%。

1)16-20年新增產(chǎn)能主要來(lái)自于美國(guó)

美國(guó)曾經(jīng)是重要的天然氣進(jìn)口國(guó)，頂峰時(shí)期的進(jìn)口量高達(dá) 1300億立方米/年。但隨著09年頁(yè)巖氣革命的爆發(fā)，美國(guó)目前不但不再進(jìn)口，而且本土的天然氣已經(jīng)嚴(yán)重供過(guò)于求，價(jià)格也跌至1元/立方米以下。但由于其開(kāi)采成本低，同時(shí)已有的港口，碼頭，儲(chǔ)氣罐，管道連接等當(dāng)時(shí)為進(jìn)口配套的設(shè)施非常完善，經(jīng)過(guò)改裝都可以用于出口。隨著2015年巴拿馬運(yùn)河的拓寬，未來(lái)其運(yùn)至亞洲的單成本將從 1.9元降至 1.1-1.3元，成本競(jìng)爭(zhēng)力極強(qiáng)。未來(lái)將大量通過(guò)出口亞洲緩解本土的產(chǎn)能過(guò)剩。目前規(guī)劃的到 2025年美國(guó) LNG出口量可達(dá) 1035億立方/年。

美國(guó) LNG出口項(xiàng)目計(jì)劃

2)15-16年新增產(chǎn)能主要來(lái)自于澳大利亞

澳大利亞的地理位置靠近亞洲主要 LNG 進(jìn)口國(guó)家，天然氣資源豐富，政治穩(wěn)定，政府重視LNG項(xiàng)目發(fā)展，吸引了眾多大石油公司的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。在接下來(lái)兩年內(nèi)，澳大利亞昆士蘭有三個(gè) LNG項(xiàng)目準(zhǔn)備進(jìn)入生產(chǎn)狀態(tài)。同時(shí)雪佛龍的兩個(gè)關(guān)鍵澳洲LNG項(xiàng)目，Gorgon 與 Wheatstone 也預(yù)計(jì)分別于 2015年與 2016年啟動(dòng)。在管道天然氣方面，?？松梨诘陌闹轕NG項(xiàng)目已于 2014年第二季度啟動(dòng)，并且進(jìn)展迅速?？紤]到該 PNG氣源的規(guī)模，該項(xiàng)目極有可能產(chǎn)生可觀的產(chǎn)能。

四、俄羅斯對(duì)我國(guó)出口將大幅增長(zhǎng)

由于烏克蘭危機(jī)造成俄羅斯和歐洲的關(guān)系緊張，并且主要輸往歐洲的天然氣管網(wǎng)都要經(jīng)過(guò)敵對(duì)的烏克蘭，這就造成俄羅斯將其天然氣銷(xiāo)售方向逐步轉(zhuǎn)為亞洲。并且由于遭受?chē)?guó)際制裁和原油價(jià)格暴跌導(dǎo)致出口收入大幅下降，俄羅斯也最終放開(kāi)了遠(yuǎn)東地區(qū)的資源開(kāi)發(fā)，長(zhǎng)期看這也將大幅增長(zhǎng)我國(guó)北部能源的潛在供給。目前中國(guó)管道氣進(jìn)口主要來(lái)自中亞和緬甸，中亞管道 A/B 線與 C 線 2014 年輸氣能力分別為 300與 250億立方米，D線預(yù)計(jì) 2020年投產(chǎn)后新增300億方能力。2014年中俄天然氣東線管路打通，協(xié)議從 2018年開(kāi)始供氣，輸氣量逐年增長(zhǎng)至 380億方，同時(shí)中俄簽署了中俄西線管道供應(yīng)協(xié)議，規(guī)模未定。從目前中俄和中亞簽訂的天然氣進(jìn)口協(xié)議看，未來(lái)新增需求也將達(dá)到 980億立方米/年。

五、我國(guó)未來(lái) LNG供需格局展望

我國(guó)截止 14 年 LNG 接收站產(chǎn)能 520 億立方米/年，幾乎全部被三大油公司壟斷，占比高達(dá)90%，具有絕對(duì)的市場(chǎng)壟斷地位。根據(jù)現(xiàn)有規(guī)劃，預(yù)計(jì) 2020年中國(guó) LNG進(jìn)口接收站能力可達(dá)1800億立方米/年，其中三桶油獨(dú)立建設(shè)的接收站產(chǎn)能約 1400億立方米/年，占預(yù)計(jì)總能力的 80%，民營(yíng)約占17%，其余則為三桶油與民營(yíng)資本合建。

由于三桶油大量的新簽訂LNG進(jìn)口合約都是發(fā)生在油價(jià)暴跌以前，以前普遍在3元/立方米以上，遠(yuǎn)高于目前 1.5元/立方米的進(jìn)口氣現(xiàn)貨價(jià)格，實(shí)質(zhì)上已經(jīng)是巨額虧損。

為了減少其虧損幅度，三大油公司還是傾向于利用其在進(jìn)口裝置上的半壟斷地位，對(duì)新增低價(jià)氣源盡可能不開(kāi)放LNG接收站的使用權(quán)，以維持國(guó)內(nèi)氣價(jià)的相對(duì)高位。因此我們判斷即使遠(yuǎn)東的進(jìn)口氣未來(lái)價(jià)格大幅下跌，但國(guó)內(nèi)氣價(jià)恐怕至少還是要維持在2.5元左右，那么未來(lái)有條件進(jìn)口海外氣的企業(yè)將獲得巨大的套利空間。如果我們以比較常規(guī)的 40 億方(對(duì)應(yīng) 200 萬(wàn)噸)LNG接受站測(cè)算，目前進(jìn)口長(zhǎng)約價(jià)格很難超過(guò) 1.5元/方，則對(duì)應(yīng)的盈利就是 40億元。

五、我國(guó)液化天然氣影響因素分析

一)國(guó)內(nèi)LNG供應(yīng)量持續(xù)增加

自2014年以來(lái)，LNG市場(chǎng)持續(xù)供大于求，由賣(mài)方市場(chǎng)逐漸向買(mǎi)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。供需問(wèn)題成為改變市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的重要因素，市場(chǎng)人士希望市場(chǎng)供應(yīng)量下行，以期待市場(chǎng)上行通道打開(kāi)。但供應(yīng)量的短暫下滑雖可帶動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格回升，但在市場(chǎng)價(jià)格回升后又將刺激新工廠投產(chǎn)，整體產(chǎn)能繼續(xù)上行后供大于求情況將加劇。

二)進(jìn)口LNG擠占國(guó)產(chǎn)LNG的市場(chǎng)份額

從2014年2季度開(kāi)始,原油大跌，導(dǎo)致國(guó)際LNG現(xiàn)貨價(jià)格同步震蕩走跌。2015上半年，國(guó)內(nèi)LNG接收站銷(xiāo)售價(jià)格保持震蕩走低趨勢(shì)。進(jìn)口LNG量大價(jià)優(yōu)，銷(xiāo)售情況較為穩(wěn)定，受此影響國(guó)產(chǎn)LNG銷(xiāo)售市場(chǎng)受到壓縮，國(guó)內(nèi)LNG工廠由于出貨不暢液位持續(xù)升高，價(jià)格處于下行態(tài)勢(shì)。

三)下游發(fā)展緩慢，LNG需求增加遠(yuǎn)小于供應(yīng)

經(jīng)濟(jì)大環(huán)境持續(xù)低迷，LNG下游發(fā)展緩慢。另外，受?chē)?guó)際油價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行影響，相關(guān)煉油產(chǎn)品尤其是成品油價(jià)格下行明顯，國(guó)內(nèi)替代能源如LPG、燃料油等對(duì)天然氣價(jià)格沖擊較大，天然氣替代能源的需求較為有限。

四)國(guó)家發(fā)改委下調(diào)非居民用氣價(jià)格，LNG工廠原料氣價(jià)格下行

國(guó)家發(fā)改委自4月1日起，下調(diào)天然氣門(mén)站價(jià)格下調(diào)，LNG工廠原料氣價(jià)格下行，每噸成本直接下降600多元，由于市場(chǎng)狀況持續(xù)不佳，LNG價(jià)格一路下滑，部分LNG工廠因陷成本倒掛窘境，開(kāi)始檢修或暫時(shí)停工以減輕損失。

生意社天然氣分析師李文靜認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)LNG市場(chǎng)整體仍顯疲態(tài)，工廠開(kāi)工率走低，下游需求持續(xù)不振，后市來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)LNG工廠的新建及投產(chǎn)的熱度依然不減，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)到1620萬(wàn)噸。屆時(shí)LNG產(chǎn)量上升，國(guó)產(chǎn)氣與進(jìn)口氣的競(jìng)爭(zhēng)更趨白熱化，供過(guò)于求矛盾將繼續(xù)突出，預(yù)計(jì)LNG價(jià)格仍將維持下行趨勢(shì)。